2026年9月24日，美联储9月加息落地已满一周，全球金融市场正加速为下一步政策行动定价。芝商所FedWatch工具显示，截至9月24日，美联储10月27日至28日会议加息25个基点的概率已从一周前的约42%跳升至69.7%，维持利率不变的概率降至30.3%。从“一次性加息”到“连续加息”的叙事切换，背后是美联储主席沃什极具冲击力的政策框架重塑，以及明尼阿波利斯联储主席卡什卡利“年内或再加两次”的公开警告。市场正在被迫接受一个此前不愿面对的现实：美联储可能还有很多工作要做。

一、沃什的“撤除一剂宽松”：一个开放式加息框架

9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息。12票一致通过的结果本身已超出市场预期，但真正引爆利率市场重定价的，是沃什在新闻发布会上的措辞。

沃什多次将此次加息定性为“撤除了一剂宽松”，而非“政策收紧”。这一表述的含义在于：在沃什的框架中，即便利率升至3.75%—4.00%，政策立场依然具有刺激性，加息只是撤回了其中一剂宽松，而非转向限制性立场。Evercore ISI经济学与央行策略主管Krishna Guha在客户报告中称这是发布会“最突出的鹰派元素”，“这不是口误。他多次重复，显然经过深思熟虑，这种框架与美联储近年来使用的表述有实质性区别，暗示加息次数可能是开放式的。”

更令市场震动的是沃什对“中性利率”的处理。当被追问当前利率距中性利率有多远时，沃什回应称这一概念“在学术上有用”，但“对我们今天的决策没有任何操作层面的效果”。自伯南克时代以来，中性利率一直是美联储判断政策松紧的核心锚，沃什将其从操作层面搁置，相当于拆掉了这套运行十余年的定位系统。有分析将此称为美联储决策逻辑向货币主义方向的“地震级转向”。在这一框架下，市场无法再依靠“距离中性利率还有多远”来判断加息终点，利率路径的开放性显著上升。

二、卡什卡利“放鹰”：通胀压力不只在油价

沃什的框架为市场提供了重新定价的“逻辑底座”，而卡什卡利9月21日的公开警告则提供了催化剂。这位明尼阿波利斯联储主席表示，美国经济“各个方面”的通胀仍然过高，通胀压力不仅体现在不断攀升的油价上。卡什卡利指出，服务业与消费端的价格压力依然顽固，货币政策无法单独解决地缘供给问题。

这一表态的关键在于，它直接回应了市场中一种流行的乐观假设：只要霍尔木兹海峡局势缓和、油价回落，通胀压力就会自动消退。卡什卡利将通胀描述为“各个方面”的问题，意味着即使能源价格企稳，核心服务通胀的黏性也可能迫使美联储继续收紧。信安资产管理全球固定收益部门首席投资官迈克尔·古赛也表达了类似的判断：“这可能不会是加息一两次就结束。如果他们确实试图通过摧毁需求来控制通胀，那么（加息）力度可能会更大。”

美联储自身的最新经济预测为这一判断提供了数据支撑。官员目前预计2026年PCE通胀率中值为3.7%，核心PCE通胀率预计为3.4%，整体PCE通胀直到2029年才会回到2%，较此前预期进一步推迟。

三、华尔街集体转向：高盛押10月，美银押两次

在美联储释放明确信号后，华尔街主要投行迅速调整预测。高盛在会后随即改变判断，预计美联储将在10月再次加息25个基点，成为首批预测美联储将连续加息的华尔街主要银行之一。高盛指出，10月最有可能成为下一次加息的时间点，此次会议释放的信号比预期更加鹰派，理由包括美联储官员的利率预测上移以及沃什多次将加息描述为仅仅“撤走了一定程度的宽松”。高盛研究部高级顾问Dominic Wilson进一步判断，市场目前定价累计加息四次“已属太鹰”，本轮周期或实际加息两次、10月再加一次便完成。

摩根士丹利的调整更为激进，首席美国经济学家迈克尔·加彭将预测调整为总计三次加息，高于此前预计的两次。美国银行同样预计美联储将在10月和12月分别各加息一次。道明证券则预计9月、10月及2027年1月各加息一次。截至9月24日，CME利率期货隐含的终点利率已上看4.50%—4.75%，2027年全年无降息预期，市场定价比美联储点阵图指引更为鹰派。

四、真正的悬念：一次、两次还是三次？

尽管加息预期持续升温，机构之间对加息次数的分歧依然显著。中金公司在研报中直言，从本次会议的表态及当前基本面角度看，不存在连续且大幅加息的基本面基础（3次甚至以上），除非后续油价失控。国盛证券首席经济学家熊园认为，美联储本轮加息更可能是一轮温和、间歇式的加息，预计后续大概率最多再加1次，当前数据支撑的累计加息理论上限区间在50至75个基点。

东海证券分析师则指出，若非供给因素影响下油价上行带来的通胀扩散担忧，美国K型分化的经济现状以及劳动力市场供需双降下的弱平衡，均不支持美联储开启周期性的连续加息。

后续路径的关键变量仍集中在两个数据节点上。9月30日将公布美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，市场普遍预期8月核心PCE同比涨幅在3.2%至3.3%之间，与7月持平。同日，美国经济分析局将对PCE方法论进行年度校准，市场预期核心PCE同比可能下修0.1至0.3个百分点，这或将为美联储提供一定的政策缓冲空间。10月中旬公布的9月CPI数据，则将是10月议息会议前的最后一份关键通胀报告。

2026年9月，美联储正以一种与过去十余年截然不同的方式运转。沃什搁置中性利率、拒绝提供前瞻指引、将加息定义为“撤除宽松”，这套组合拳迫使市场放弃了对政策路径的惯性推演，转而逐次会议、逐个数据地重新定价。10月加息概率逼近70%，但真正的悬念在于：如果沃什的框架被按字面理解，利率可能需要持续上升，直到私人部门面临的金融条件不再宽松。信安资产的古赛说得直白——“这可能不会是加息一两次就结束。”市场正在学会与一个开放式的紧缩前景共存。